当前 ，全球科技股在AI浪潮的推动下不断创下新高 。从北美云厂商的资本开支狂飙 ，到国产算力需求的指数级增长，再到存储芯片的超级周期，一轮由真实盈利驱动的科技景气周期正在展开 。热潮之下 ，哪些方向仍有确定性？
“和风日盛 ，万物竞发 ”国泰基金2026年夏季策略会上，国泰基金基金经理彭凌志分享了对于科技板块的投资展望。
海外算力
资本开支超预期 ，中国制造不可替代
海外算力方面 ，核心逻辑在于，AI需求的指数级增长与物理受限的供给之间形成了持续的缺口。
从资本开支数据来看 ，2024年北美四大云厂商资本开支约2400亿美元 ，2025年增至4100亿美元，2026年进一步攀升至7100亿美元 ，市场预期明年可能逼近万亿美元 。资本开支持续超预期 ，是海外算力最坚实的基本面支撑 。
同时，随着多家AI应用公司在过去三年中的高速增长 ，此前市场担心的“缺乏爆款应用 ”问题也正在被证伪。AI的商业闭环已经形成 ，算力需求不是空中楼阁 。
投资方向上，主要围绕光模块与PCB展开 。光模块正从800G放量过渡到1.6T，远期看3.2T ，技术变革沿着光模块→光芯片→硅光→CPO等方向持续挖掘；PCB则受益于AI服务器需求爆发 ，且技术从M7向M8 、M9升级进一步带来量价齐升。
值得注意的是，全球PCB产能中国大陆占80% ，光模块则占60%以上 ，中国供应商在全球AI产业链中扮演关键角色，是海外算力投资传导到A股的核心桥梁 。
国产算力
推理需求爆发 ，资本开支提升空间大
我们对国产算力同样看好 ，有以下几点原因：
大模型从训练转向推理后，中国的应用端优势开始显现 。国内日均Token消费量从2024年初的0.1万亿次 ，到2026年3月已超过140万亿次；同时 ，国产大模型以极低的成本实现了接近海外的效果，反而带来“算力通胀”——成本下降非但不是利空 ，反而刺激需求加速 ，导致算力消耗激增。
当前，AI已成为大国科技竞争的焦点，而国内云厂商的资本开支仍不足海外资本开支的十分之一 ，这一差距不可能长期维持 。随着国内头部厂商减少回购 、上修资本开支 ，我们认为，国内资本开支的追赶才刚刚开始 。
海外高端芯片断供后 ，国产化率从2023年的19%升至2025年的41% ，我们预计2026年将达到60%，2028年有望升至93%。随着竞争焦点从单卡性能转向系统集成能力 ，具备超节点服务器能力的头部企业优势或将更加明显 。
值得注意的是 ，2026年一季报显示，头部GPU公司预付款实现100%以上增长 ，业绩已开始爆发式兑现 ，国产算力已进入业绩兑现阶段 。
半导体
存储超级周期驱动，市场尚未充分定价
半导体设备、材料与零部件是我们最为看好的方向。
核心驱动力是AI带来的存储超级周期。AI服务器对存储的需求量远超传统领域 ，由于存储晶圆厂扩产周期较长 ，大规模产能投放预计要到2027年下半年，在此之前供需将维持紧张状态 。
国产存储扩产正当时，拉动设备、材料需求 。目前国产存储芯片全球自给率不足10% ，我们预计到2030年有望提升至30% ，对应3-5倍的增长空间。我们认为，未来五年国产存储的加速扩产 ，将直接拉动半导体设备 、材料 、零部件的需求 。
从设备端看 ，2025年存储扩产仅7-8万片/月，2026年预计扩至12-15万片 ，2027年有望达到20万片 ，设备公司的业绩兑现或将逐季加速 。刻蚀设备、薄膜沉积 、量检测 、光刻机等价值量大、国产化率低的环节是重点布局的方向。其中，量检测设备偏软件属性 ，毛利率和净利率极高 ，龙头企业值得重点关注 。
材料端逻辑类似 。材料具有“卖水”属性，一旦导入便难以替代。硅片 、光刻胶 、电子特气、靶材等占比大的环节 ，国产替代空间广阔 。
Q：当前科技赛道是否过热？
A：存在局部性泡沫 ，但景气方向没有逆转 。
相比于2000年的美股泡沫，当时纳斯达克估值高达150-200倍，而纳指100明年预期市盈率在20-25倍 ，处于过去十年的中值附近。即便是目前涨幅最大的存储芯片领域 ，市盈率也仅在6-9倍左右 。同时，本轮行情中 ，英伟达连续多个季度业绩超预期 ，国内GPU公司预付款也实现翻倍增长，这都说明本轮科技行情有盈利支撑 ，而非纯题材炒作 。
我们承认局部领域可能存在透支 ，但系统性崩盘的前提通常是商业模式被证伪。目前AI的商业闭环已经跑通，资本开支仍在加码 ，我们认为 ，需求远未见顶。
风险提示：观点仅供参考，随市场变化动态调整 ，不构成投资建议或承诺 。市场有风险 ，投资需谨慎 。
