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　　来源：证券之星

　　为寻求第二增长极 ，海天股份（603759.SH）跨界切入光伏赛道
，布局新能源新材料业务。然而最新披露的2025年年报与2026年一季报显示，这场转型并未带来预期效益 ，公司反而陷入“增收不增利”的困境 。

　　财务数据显示
，2025年全年，公司实现营业收入32.19亿元 ，同比激增111.94%。但归属净利润为1.77亿元
，同比下滑42.00%
。进入2026年，这一趋势仍在延续。一季度营业收入达到15.14亿元 ，同比增长366.88%
，而归属净利润仅386.84万元，同比暴跌92.25% 。

　　证券之星注意到 ，营收规模成倍扩张，盈利不升反降
。这一背离背后
，是公司新能源材料业务并未带来高质量增长，反而带来经营现金流恶化 、负债率攀升等多重考验 ，海天股份的转型之路
，正面临严峻考验。

　　01． 低毛利光伏业务拖后腿 传统环保主业同步失势

　　2008年成立、2021年在上交所上市的海天股份，原本是西南地区一家靠供水
、污水和固废处理立足的民营环保企业 。传统环保业务凭借现金流稳定和和高毛利成为公司业绩基本盘
。2025年 ，公司以“双碳 ”战略为方向
，推行“环保+新能源新材料”双轮驱动，形成“双主、多元 、国际化
”的发展格局。

　　报告期内 ，公司完成了两项关键收购
，分别是原贺利氏光伏银浆事业部和达州垃圾焚烧发电项目，借此正式切入新能源新材料领域 。从财务数据来看 ，这两笔收购最直接的效果就是大幅拉高了营收规模
。2025年
，公司营业收入达到32.19亿元，同比增幅为111.94%。进入2026年一季度 ，新能源新材料业务仍然是增长的主要驱动力，带动公司总营收同比猛增366.88% 。单从营收增速来看
，转型看似开局顺利
。

　　从营收构成看，2025年新能源新材料业务收入达到17.37亿元 ，占总营收比重为53.96%。同期
，污水处理收入8.6亿元，占比26.72%；供水收入3.44亿元 ，占比10.69%；固废收入1.41亿元
，占比4.4%；工程及其他主营业务收入9905.18万元，占比5.7% 。

　　证券之星注意到 ，海天股份营收规模跨越式增长
，盈利能力却在持续下行，“增收不增利”的困境愈演愈烈。2025年 ，归属净利润1.77亿元
，同比下降42.00%
。

　　2025年，撑起过半营收的新能源新材料业务毛利率仅为6.95% ，远低于传统环保板块40%以上的水平。这意味着，公司超过一半的收入贡献
，换来的利润空间非常有限 。

　　与此同时，原有的环保业务也没有守住基本盘
。2025年 ，污水处理收入同比下降6.88%
，毛利率减少8.62个百分点；供水收入下降11.30%，毛利率减少2.29个百分点；工程业务收入下滑19.29% ，毛利率锐减19.62个百分点。传统优势业务全面退坡
，使得公司整体盈利结构更加脆弱 。

　　2025年全年，公司整体毛利率从2024年的48.94%降至21.99%
。2026年一季度 ，毛利率进一步下探至10.54%
，创下上市以来同期新低。

　　从费用结构看，2025年公司研发费用从2024年的226.4万元飙升至6706.50万元 ，同比增长2861.96%
，主要用于新能源新材料业务的研发投入 。销售费用同比增长76.68%，财务费用同比增长46.85% ，管理费用同比增长25.23%
。各项费用的全面攀升，进一步挤压利润空间．

　　02． 现金流转负
、负债率飙升 资金链承压

　　比盈利下滑更令人担忧的
，是跨界转型带来的连锁反应：公司经营现金流由正转负，负债率走高 ，资金链压力加剧。

　　经营现金流的恶化
，根源在于光伏银浆业务特有的结算模式 。按照行业惯例，公司需向银粉供应商全额预付货款 ，付款周期极短；而对下游光伏客户
，则不得不给予较长的信用账期，且客户多以票据结算
。结果是 ，回款速度明显跟不上付款节奏。2025年
，公司经营活动现金流净额从前一年的4.57亿元急转直下，跌至-0.55亿元；到2026年一季度 ，这一数字进一步恶化到-4.11亿元
，资金持续净流出 。

　　与此同时，应收账款规模也在不断膨胀。2025年末 ，公司应收账款同比增长46.19%，达到14.34亿元；应收票据更是猛增141.37%
，至4135.21万元
。公司方面表示，这些增长均与新能源新材料业务相关。到2026年一季度末 ，应收账款已进一步攀升至18.22亿元 。

　　从整体财务结构看
，截至2025年末，公司总资产达84.67亿元 ，同比增长28.05%；负债合计52.92亿元
，资产负债率攀升至62.50%，较上年同期增加7.58个百分点
。到2026年一季度末 ，资产负债率再度升至66.28%
，短短三个月内又增加了3.78个百分点。

　　其中，短期偿债压力尤为突出 。截至一季度末 ，公司账面货币资金为13.22亿元
，而短期借款达14.06亿元，一年内到期的非流动负债为4.2亿元 ，短期债务合计高达18.26亿元
。仅靠现有货币资金，已难以覆盖短期债务。此外
，公司还承担着25.14亿元的长期借款 。

　　为了缓解资金紧张局面，公司于2月公开发行801万张可转换公司债券 ，募集资金8.01亿元
，并于3月12日上市交易
。4月30日，公司拟申请注册超短期融资券额度不超过人民币10亿元（含10亿元）。

　　短期来看 ，海天股份的跨界转型尚未兑现预期价值
，反而陷入盈利、现金流与债务的多重压力 。未来，新能源业务能否提质增效 、传统主业能否企稳回升
、资金链风险能否有效化解 ，或将直接决定海天股份能否走出当前困局
，其转型之路仍充满不确定性
。（本文首发证券之星，作者|夏峰琳）