专题：美国5月CPI同比涨幅三年来首次突破4%

　　受能源冲击持续拖累美国经济 ，5 月居民消费价格涨幅连续第三个月扩大
，同比升至 4.2%

　　注：数据为经季节调整后的居民消费价格指数同比变化；2025 年 10 月数据因政府停摆缺失。数据来源：美国劳工统计局

　　报告核心要点解读

　　美伊停战谈判陷入僵局，美国 5 月通胀连续第三个月加速上行 ，民众面临的物价压力进一步加剧 。

　　美国劳工统计局周三发布最新数据显示
，5 月居民消费价格指数（CPI）同比上涨 4.2%
。而在 2 月中东冲突爆发前，美国通胀同比仅为 2.4%；当前 4.2% 的涨幅创下 2023 年 4 月以来新高。5 月物价整体环比上涨 0.5% 。

　　能源价格是 5 月通胀上行的核心推手 ，当月环比上涨 3.9%
。剔除波动较大的能源与食品后
，核心 CPI 同比上涨 2.9%；核心物价环比上涨 0.2%，较 4 月环比涨幅回落 0.2 个百分点。

　　能源成本上涨已传导至众多终端售价高度依赖燃油的品类 ，食品、航空票价均受波及：5 月机票价格环比上涨 2.7%
，同比涨幅高达 26.7% 。酒店住宿价格环比上涨 0.5%，或受世界杯赛事带动 ，但酒店行业客房实际入住需求不及预期
。

　　美联储将于下周召开议息会议投票决定利率调整方案，政策制定者最关注的问题是：工业品 、各类服务等具备粘性的核心通胀分项是否同步受到通胀冲击。本次核心通胀数据略低于市场预期
，即便劳动力市场呈现走强态势，该数据或能安抚货币决策层 ，使其选择现阶段维持利率不变 。

　　推高物价的不只是中东战事
。全球 AI 数据中心建设热潮拉动全品类消费电子存储芯片需求
，扭转了科技产品价格长期下行的趋势；持续干旱导致部分农作物
、畜牧产能缩减，牛肉供给尤为紧张。

　　当前压制物价进一步失控的核心因素是居民消费能力：民众的退税补贴现已消耗殆尽 ，近期薪资增幅持续收窄 。美国平均时薪同比涨幅已连续两个月跑输通胀。部分商品价格涨势放缓
，根源或是消费者无力承担更高售价
。

　　穆迪评级首席信贷官阿茨・谢思表示：“企业定价能力走弱，侧面反映商家对终端消费者购买力的判断 ，也预示经济增长动能承压。尽管失业率仍处于相对低位
，但居民家庭的消费能力正在持续缩水 。
”

　　食品类物价上涨幅度远低于市场担忧，5 月整体环比仅上涨 0.2% ，较 4 月 0.5% 的涨幅明显收窄
。商超零售食品拉低整体涨幅
，而餐饮、酒吧等外出就餐消费物价涨幅小幅走高，环比上涨 0.3%。

　　美联储官员最为关注剔除波动剧烈的食品 、能源后的核心通胀指标 ，该指标被视作衡量通胀内在趋势的核心标尺 。5 月核心物价环比上涨 0.2%，这一数据被市场解读为利好
，意味着涨价压力并未从能源相关品类扩散至全行业；倘若通胀全面扩散，美联储或将不得不更快考虑加息以抑制物价
。

　　结合近期能源价格走势 ，经济学家早已预判本次整体通胀数据不容乐观
，但细看分项，报告仍存在不少积极信号：商超食品物价仅环比上涨 0.1% ，新车价格下行
，住房相关通胀涨幅相对温和。正如科尔比此前所言，美联储重点关注的核心通胀数据低于市场预期 。以上迹象表明 ，高油价尚未全面扩散推升各类商品物价
，至少目前还未出现全面传导
。

　　白宫暂未针对本次数据作出回应，但此前政府多次淡化通胀恶化问题 ，称其只是伊朗冲突带来的短期副作用
，一旦战事结束物价将快速回落。而近日双方敌对态势再度恶化，达成停战协议依旧遥遥无期 。

　　目前尚无美联储官员公开呼吁加息 ，但政策制定者均承认，伊朗冲突引发的通胀反弹大概率会推迟降息时点
。本次通胀数据或将进一步巩固这一立场。

　　不出市场所料
，本次整体通胀上涨几乎完全由能源价格拉动：能源品类 5 月环比上涨 3.9%，同比大涨 23.5% 。燃油是涨价主力 ，电价攀升则另有诱因
，包括数据中心建设热潮
、输电网络投资扩张，电价同比上涨 5.9%。

　　5 月航空票价环比大涨 2.7% ，近一年累计涨幅近 27%
，直接根源是伊朗冲突推高全球航空煤油价格
。

　　通胀涨幅未超出市场极端预期，且涨价压力集中在直接受油价上行影响的品类 ，投资者情绪稍有缓和。标普 500 股指期货自日内低点小幅回升
，但全天依旧收跌，跌幅 0.5% 。

　　美国汽车协会数据显示 ，周三全美普通汽油均价为每加仑 4.15 美元
，较一年前高出约 1 美元
。即便食品、能源以外的其他商品物价并未暴涨，高昂油价仍在持续挤压居民可支配收入。

　　今年通胀上涨几乎全部由能源价格推动 。剔除能源品类后 ，过去 12 个月物价同比上涨 2.9%，仅略高于去年年末 2.7% 的水平
。值得注意的是
，该数值依旧高于美联储长期 2% 的通胀目标，这说明即便中东战事爆发前 ，通胀问题就已长期存在。

　　通胀数据出炉后
，投资者对美联储下一步加息或降息的预期几乎没有变化 。市场押注美联储 7 月 、9 月维持 3.5%–3.75% 基准利率不变的概率基本持平
。反映短期美联储利率预期的两年期美债收益率稳定在 4.1% 左右。

　　高盛资产管理策略师蒂姆・乌尔巴诺维奇表示：“尽管整体通胀与核心通胀近期大幅飙升，给宏观经济及周期性行业带来阻力 ，但人工智能投资周期
、《宏伟美好法案》潜在红利
，以及此前美联储降息的滞后效应，仍在持续为经济提供有力支撑 。”

　　本轮通胀反弹意味着物价涨幅再度超过薪资增速
。经通胀调整后的平均时薪过去一年下滑 0.7% ，彻底抹去特朗普执政初期全部薪资涨幅。剔除通胀因素后
，当前劳动者实际收入水平与特朗普重新上台时持平 。

　　商超食品物价持续加重消费者负担，打算举办夏日户外烧烤的民众感受尤为明显。碎牛肉价格同比上涨 12.1% ，热狗肠价格上涨 7.7%；生菜、番茄售价也远高于去年同期
。

　　鸡蛋价格或将成为中期选举竞选活动中的热议话题：当前蛋价较去年同期下跌超 35%
，不过 5 月单月环比上涨 4%。

　　重要节目预告：今日上午晚些时候，参议院某关键委员会将为布雷特・松本举行提名听证会 。特朗普总统提名他出任美国劳工统计局局长
。参议院极少为劳工统计局提名人举办听证会 ，本次听证还将同步审议另外两名联邦公职候选人。此前特朗普因不满一份就业报告解雇上一任劳工统计局局长，使得该职位此次获得远超以往的公众关注度 。

　　其余商品物价涨跌分化
，关税带来的影响呈现复杂局面
。家居用品价格近数月持续下行，全年仅上涨 2.4%；服装物价则一路走高 ，同比上涨 4.8%。含处方药在内的医疗商品价格同比下降 1.8% 。

　　白宫试图将今日通胀报告解读为特朗普总统经济议程 “为美国民众带来实质性利好 ” 的佐证
。白宫发言人库什・德赛虽承认战事带来 “阶段性扰动
”
，但重点列举了数据中的多项向好指标。他表示：“得益于本届政府出台的各项政策，处方药 、乳制品
、汽车 ，以及医保、车险价格持续走低 。”

　　今早公布的另一项经济数据显示
，美国经济分析局报告称，在连续四年下滑后 ，2025 年外国直接投资大幅反弹
。去年外国投资者在美国投入 2322 亿美元
，资金主要用于收购美国本土企业，同比增幅达 49.5%。该数据或表明 ，跨国企业正在对冲新关税带来的风险敞口 。