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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：昊
日前 ，中科电气发布公告，拟终止位于四川甘眉工业园、兰州新区和摩洛哥的三个锂电池负极材料一体化项目 ，原规划年产能合计33万吨 ，总投资金额合计达103亿元。
中科电气解释称，项目实施条件发生客观变化 ，公司基于降低投资风险角度暂缓相关项目实施 ，随着市场环境变化，为优化资源配置 ，决定终止上述项目 。
近几年 ，中科电气经营现金流大幅净流出，叠加持续的资本支出，即便2022年完成定增融资22亿 ，资金依旧严重入不敷出 。值得注意的是 ，上述项目规划于2022年和2024年，公司至今几乎未进行投入 ，足见缺钱程度。
事实上 ，中科电气产品竞争力不足，毛利率和收现比等指标均长期显著低于贝特瑞 。在负极行业产能过剩、存量竞争的背景下 ，此次同时终止三大负极材料项目 ，“卷不动”迹象显现，主业前景令人担忧 。
经营现金长期净流出 22亿融资未解资金困局
6月13日 ，中科电气公告称 ，拟终止甘眉工业园年产13万吨 、兰州新区年产10万吨及摩洛哥年产10万吨三个锂电负极材料一体化投资项目，上述项目原规划年产能合计33万吨 ，总投资金额合计达103亿元。
中科电气表示 ，此次调整旨在优化资源配置，集中力量推进泸州年产30万吨负极材料一体化项目及海外阿曼负极材料一体化基地项目 。
不过，公司面临的财务状况更值得关注 。近几年来 ，除2023年外 ，中科电气经营现金流均处于净流出状态，五年内累计净流出金额近40亿 ，今年一季度再次净流出8.42亿。
与此同时 ，公司同期资本支出合计达25亿，即便2022年完成定增融资22亿 ，资金依旧严重入不敷出 。
需要注意的是 ，甘眉项目规划于2022年5月，固定资产投资约25亿元 ，建设周期36个月 ，2022年9月，该项目变更为年产13万吨 ，固定资产投资上调至约28亿元；兰州新区项目规划于2022年10月 ，固定资产投资约25亿元，建设周期不超过36个月；摩洛哥项目2024年4月经董事会审议通过，计划总投资不超过50亿元 ，分两期建设 ，每期产能5万吨/年，建设周期各为24个月 。但上述项目被终止前还都停留在“前期筹备 ”阶段。
也就是说 ，上述项目历经2-4年 ，中科电气几乎未进行投入，足见公司的缺钱程度 。
毛利率收现比双双下滑 与贝特瑞差距加速扩大
中科电气原主业是电磁冶金装备 。2017年 ，公司通过收购湖南星城石墨 ，切入锂电池负极材料领域。
2025年中科电气实现营业收入84.68亿元，同比增长51.72%；归母净利润4.70亿元 ，同比增长55.09%。全年负极材料出货量36.35万吨 ，同比增长61.05% 。
尽管收利双增，但公司产品竞争力依然不足 。2025年 ，中科电气负极材料毛利率为14.70% ，同比下降4.03个百分点。今年一季度，公司归母净利润同比腰斩，毛利率更是加速下滑 ，表现远不及贝特瑞 。
除盈利能力不足外 ，收入质量同样表现不佳 。近几年来，中科电气收现比长期低于50% ，2023年以后 ，与贝特瑞的差距进一步拉大。
2024年，锂电负极材料行业整体供大于求 ，行业全年产能近400万吨 ，而实际出货量仅211.5万吨，产能利用率不足50% 。当年 ，负极材料价格相较于2020年跌幅达40% ，石墨化加工费跌至成本线附近 。
进入2025年，行业出现企稳迹象 ，全球负极材料产量达311.5万吨 ，同比增长43.7%，产品价格保持在3.5万元/吨左右。
不过，中科电气2025年存货达37.76亿元 ，占总资产25% ，当年资产减值损失1.08亿元，公司经营依旧承压 。
在负极行业产能过剩 、存量竞争的背景下 ，中科电气此次同时终止规模超百亿元的三大负极材料项目 ，面对日益增加的债务和资金压力，“卷不动 ”迹象显现 ，未来经营前景令人担忧 。
